投资要点

事件:正邦科技上调中报业绩预告区间,由一季报预测的4.5亿-5亿,上调至6亿-6.1亿。

养猪,饲料一同景气发力,公司业绩超预期。我们测算上半年6亿的利润中,养猪估计贡献约5亿,饲料、农化估计分别贡献8000万和2000万。

出栏到位叠加猪价景气,养殖业绩大增。上半年猪价超预期,几乎是历史上持续最长时间的暴利期。一、二季度生猪均价分别为18.55元/kg和20.73元/kg,与去年同期相比均提升45%左右;仔猪均价45.7元/kg、62.7元/kg,比去年同期均翻番(中国畜牧业信息网数据口径代表趋势)。我们估计上半年公司生猪出栏约135万头,同比增长80%,其中仔猪约占55%。

饲料销量增速大幅回升,毛利率有较大提高。我们估计二季度饲料销量增速在15-20%,与15年年报相比已有大幅增长。15年中报饲料毛利率6.2%,估计16年中报毛利率同比提升2-3个百分点,开始贡献较大利润。

三季度景气再冲刺,上调盈利预测。维持前期观点,三季度猪价大概率将创新高,养猪景气加码。同时饲料行业也持续回暖,公司饲料业务盈利能力较前期出现明显改善,整体业绩将持续超预期。我们上调16年业绩预测至13.1亿。

投资建议:预计16-18年净利润13.1亿、12.5亿、11亿,对应当前PE11.3、11.7和13.3倍。公司饲料体量预计可达570万吨,生猪出栏260万头。在相同体量公司中市值大幅低估,维持“买入”评级。

风险提示:疫病风险、政策风险