后期生猪存栏趋势有望缓步微增：受环保影响较大的南方省份生猪存栏量持续下降，但经历两年产能去化后，存栏降幅边际递减。同时，规模化企业和农户在东、华北地区大幅扩张，农业部畜牧业司司长马有祥指出，虽然2016 年环保禁养调减生猪3600 万头，但是大企业在东北以及内蒙古建厂的产能如果完全释放，将新增出栏1亿多头，弥补禁养拆迁、散户退出带来的市场空缺。预计17 年起，生猪存栏将呈现企稳-震荡-回升的走势。

　　饲料：受益于生猪存栏上升及散户规模化程度提高，板块业绩持续高增长，估值有望提升。从总量看，生猪存栏回升带动饲料行业销量增速提升;从结构看，散户规模化推动饲料商品化率提升，预混料被全价料(配合料)替代的趋势加速，利于饲料上市企业扩大市场份额;从盈利看，我们认为，17 年玉米价格虽有阶段性反弹，但预计整体仍维持低位，饲料企业仍将享受低成本红利。同时，预计下游养殖景气度将持续维持高位，养殖户对于饲料价格敏感度较低，饲料企业成本转嫁能力较强。盈利有望维持高位，加上饲料企业进军生猪养殖，17 年业绩双轮驱动将更为明显。从估值看，板块估值低于历史平均水平。截至2017 年2 月16 日收盘，海大集团、新希望、大北农、金新农和禾丰牧业对应17 年PE 分别为20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X，而历史平均市盈率水平分别为29.4/16.6/32.8/37.2/28.8X，均低于历史平均水平。行业景气度回暖在贡献业绩增长的同时，也有望带动板块估值上移。

　　动物疫苗：受益于规模化养殖企业大幅扩产，高端市场苗行业快速扩容，放量可期。规模化企业是本轮补栏的主力军，根据相关公告，仅养殖、饲料业相关上市公司未来2-3 年就将新增3200 多万头生猪供应，加上本轮猪周期“存活”的散户也在积极扩产，养殖规模化成都将大幅提升，利于动保行业升级，直销苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直销苗16 年Q4 销量增速即Q1-Q2 低谷(20%甚至更低)后，重新回到35%的水平。

　　投资建议：持续看好生猪后周期板块，可布局行业景气度向上的饲料板块，推荐禾丰牧业、金新农等;同时配置受益于规模化占比提升(结构)，高端、市场直销疫苗空间增长的动物保健板块，积极增持生物股份，关注中牧股份。此外，生猪价格维持高位，牧原股份有望以量补价兑现业绩增长，17 年9XPE 具有较好的防御价值。